能源替代逻辑加强，煤炭供需预期好转

从2月28日美伊冲突开始，国际能源价格持续上涨，而近期国内焦煤期货才开始上涨，市场开始关注能源替代逻辑，我们看到目前国内煤炭供需面矛盾不大，如果能源替代逻辑持续加强，煤炭供需可能出现缺口。

能源（850101）替代可能的路径，1、很多商品生产工艺既有原油天然气（885430）制也有煤制，煤炭（850105）性价比继续提升，需求增加。2、这次原油危机可能影响各国的清洁能源（850101）政策，煤炭（850105）的重要性再次提升，煤炭（850105）产业链或被再次启用。3、部分国家出现能源（850101）短缺，可能收紧煤炭（850105）出口额度。所以能源（850101）替代或大幅增加煤炭（850105）需求。

总之，这次原油危机不管是长期还是短期，都有可能让全世界意识到能源（850101）安全的重要性，意识到能源（850101）多元化的重要性，煤炭（850105）的需求可能大幅改善，甚至出现供需缺口，海外煤价已经上涨，国内煤价正在补涨。目前布伦特原油和国内煤价比值处于近十年高位，如果比值回归，煤价有一定上涨空间，焦煤期货大概率破新高，焦煤2605合约建议逢低买入，目标1400元/吨。

当前市场情绪波动巨大，需要谨慎操作，重点关注美伊冲突的核心矛盾是否解决。2025年中反内卷之后，国内煤价一直受政策调控影响，如果煤价上涨太多，可能国内会放松煤炭（850105）产量管控煤价，政府更关注动力煤价格，如果港口价格接近上一次高点850元/吨，需要特别关注国内政策动态。

焦煤2605逢低买入，目标1400元/吨。

风险提示：

美伊冲突短期内解决，原油价格下跌；国内政策控价。

一、煤炭基本面好转，能源替代逻辑持续加强

从2月28日美伊冲突开始，国际能源（850101）价格持续上涨，而近期焦煤期货开始暴涨，市场开始关注能源（850101）替代逻辑。市场现在才开始关注能源（850101）替代是因为当前煤炭（850105）基本面矛盾不大，并且能源（850101）价格传导需要高油价持续一段时间。

1、国内煤炭供需逐步好转，供需矛盾不大

2025年中开始煤炭（850105）行业反内卷，煤炭（850105）产量逐步下降，整体供需结构从宽松逐步走向平衡。我们从动力煤日均产量和库存数据可能清晰的看到这个供需转变的过程，2026年第一季度煤矿仍保持克制生产，产量同比下降，库存下降至历史中位水平。

我们从月度数据也能看到煤炭（850105）供需面在改善，1-2月份原煤产量累计同比下降0.3%，进口量累计同比增长1.5%，总体供给累计同比下降0.2%。用煤炭（850105）下游（火电（884146）、冶金、水泥（884060）、甲醇、尿素等）计算需求，1-2月份煤炭（850105）需求累计同比增长2.7%，其中火电（884146）同比增长3.2%，化工（850102）需求同比增长6.2%，整体供需曲线从供给增长大于需求，转变为需求增长大于供给，但整体供需矛盾不大。

2、焦煤供需偏宽松，但焦煤包含整体煤价预期

焦煤供需面跟整体煤炭（850105）有所区别，主要区别在于焦煤进口量增速更高，进口占整体需求比重更高，接近20%，所以我们计算的焦煤供需平衡是偏高过剩的，不过在煤炭（850105）整体供需改善的背景下，焦煤供需也将跟随好转，焦煤期货包含了整体煤炭（850105）的预期。

二、原油和天然气价格暴涨，煤炭能源替代需求增加

原油、天然气（885430）和煤炭（850105）作为基础能源（850101），部分需求是可以相互替代的，从能源（850101）历史价格上来看，他们的价格趋势基本一致，而当前原油和天然气（885430）价格暴涨，国内煤炭（850105）价格才刚开始有反馈。目前布伦特原油和动力煤价格比值处于近十年高位，如果比值回归，国内煤价有一定上涨空间。

从能源替代到煤炭供需改善，我们认为可能有几个方面的因素：

1、国内外很多商品的生产既有原油和天然气（885430）制工艺，也有煤制工艺，比如甲醇、聚烯烃、PVC、尿素、发电、供暖等，原油和天然气（885430）价格暴涨之后，煤制工艺的性价比继续抬升，煤制产量将会增加，煤炭（850105）需求将增加。当前大部分化工（850102）品已跟随原油上涨，利润快速回升，生产动力很强，并且煤制工艺性价比更高，比如PVC之前是乙烯法利润好于电石法，现在利润结构快速发转，电石法利润大幅提升，煤炭（850105）需求预期增加。

2、原油和天然气（885430）暴涨之后，部分地区可能出现能源（850101）短缺现象，如果是煤炭（850105）出口国，有可能收紧煤炭（850105）出口额度，以保障国内能源（850101）安全，如果是煤炭（850105）进口国，可能需要加大进口量。根据市场消息，由于伊朗战争导致全球能源（850101）市场出现混乱，煤炭（850105）价格大幅上涨，印尼将允许矿商提高煤炭（850105）产量，并且政府正在研究对这种化石燃料征收出口税，以增加国家财政收入。作为全球最大的煤炭（850105）出口国，这一举措表明政府正愈发积极地采取行动应对能源（850101）市场的动荡局面，与此前限制产量以支撑价格的政策形成了鲜明的反差。随着各国为替代天然气（885430）而增加煤炭（850105）的使用以发电，需求预计将会上升。

3、一直以来全球各国都在推行清洁能源（850101）政策，煤炭（850105）污染相对更高，所以成为清洁能源（850101）重点被替代的对象，但如果原油和天然气（885430）暴涨或者出现严重短缺，那么煤炭（850105）的重要性将再次上升，煤炭（850105）产业链或将被重新启用，将大幅增加煤炭（850105）需求。对于各国政府来说，就算是这次原油危机结束，也可能意识到不能依赖单一能源（850101），淘汰煤炭（850105）的步伐可能放缓，甚至增加煤炭（850105）需求，建立更加安全的能源（850101）体系。

综合来看，这次美伊冲突造成的原油危机，不管是长期还是短期，都有可能让全世界意识到能源（850101）安全的重要性，意识到能源（850101）多元化的重要性，煤炭（850105）的需求可能大幅改善，甚至出现供需缺口。

三、国内煤价可能补涨，关注政策是否会控价

原油和天然气（885430）暴涨之后，国外煤价已经上涨，但国内价格才刚开始补涨，是因为能源（850101）价格传导需要时间，并且国内供需矛盾不大，但如果全球煤炭（850105）供需转变，煤价维持高位，国内价格必然同步上涨，焦煤期货包含了整体煤炭（850105）的预期，建议逢低买入。

2025年中反内卷之后，国内煤价一直受政策调控影响，如果煤价上涨太多，可能国内会放松煤炭（850105）产量管控煤价，政府更关注动力煤价格，如果港口价格接近上一次高点850元/吨，需要特别关注国内政策动态。

黑色组：

马志攀

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